天皆锂业的"苦日子"可能还没完开云「中国」Kaiyun官网登录入口。

3 月 26 日傍晚，天皆锂业的股吧侵扰不凡，这天是发布 2024 年报的日子。 1 月底，这家锂矿巨头曾发布功绩预报： 客岁净利润将亏本 71 亿元到 82 亿元。

一家总市值 500 亿元规模的公司，却出现如斯大的亏本额。本日下昼收盘价反而微涨，不少股民很诧异，以为成果有回转。最终功绩如故暴露净亏本 79.05 亿元，同比下降 208.33%。此外，营收为 130.63 亿元，也同比下降了 67.75%。

而年报发布后的两个往翌日连跌，全体跌幅不到 1%。于是，"利空出尽"的不雅点在股吧里多了起来。

3 月 27 日，按照天皆锂业功绩说明会上袒露的信息，影响公司客岁功绩的主要不利要素已"逐步吊销"，包括四方面：一是锂居品价钱大幅下滑，使得锂矿订价机制存在时期周期上的错配；二是在智利巨大的联营公司 SQM 堕入税务诉讼，导致其净利润减少约 11 亿好意思元；三是澳大利亚奎纳纳二期氢氧化锂技俩间隔，并计提了资产减值；四是汇兑损失金额的加多。

"莫名"的是， 这是公司首创东谈主蒋卫平之女蒋安琪掌舵后交出的首份成绩单。 客岁 4 月底，蒋卫平辞任董事长，连续担任上市公司董事、董事会策略与投资委员会及提名与治理委员会委员等职务。已在公司职责近 10 年的蒋安琪走上前台，她要面对的是被称为"最难受的一年"的挑战。

蒋安琪

在功绩说明会现场，蒋安琪坐在" C 位"，父亲坐在左手边。但发问者明显对已"退居二线"的蒋卫平更感酷好，也有东谈主让他评价儿子交班后的默契。

他并莫得凯旋答复，仅仅抛出两个前提：第一，2024 年是锂业相当贫窭的一年；第二，国际环境变化之大，始料未及。在他的意会中，这是一段很好的履历，是"试验他们的一年"。他抒发了我方对儿子和团队的信任，致使挑升提到夙昔一年，"累计到公司现场办公 18 天"。

目下看来，天皆锂业的"苦日子"可能还没完。

客岁底，碳酸锂价钱在 7.5 万元 / 吨的低点上有所回升。内行矿区减产限产昭彰，东吴证券讨论所数据暴露，约束客岁底，主要产区澳大利亚已有 8 座锂矿不同进程地秘书停产、减产或下调产量预期。

但限产所带来的价钱企稳，无法处置行业中枢问题——锂矿行业如故缺订单。在客岁下半年的一次线下讨论会上，有锂矿企业策略讲求东谈主提到，新能源汽车仍是最大的消费端阛阓，但边缘增量不足从前，"国内浸透率协调几个月超 50%，再增的难度相比大"。况兼新能源汽车在泰西阛阓的遮盖率远不到 20%，上量却很慢，许多原因短期内可能无法处置，以至于锂矿行业客岁的开工率广宽在 50% 左右。

能源资源参谋办事机构 Wood Mackenzie 的说明称，锂阛阓的供应多余预测将延续至 2029 年。2022 年破损 50 万元 / 吨的盛况，短期内很难重现。

"限产就意味着失去了价钱弹性，头部公司的利润空间详情受约束。"雪球、东方钞票等平台上的大部分博主都不认为天皆锂业的利润会有大幅改善。

"锂居品属性由小众品类向大批资源回荡。"蒋卫平提到，这个"重塑"导致行业周期逻辑与阛阓举止发生骨子变化。

夙昔两年，天皆锂业主要在"消化"过往在国外收购的锂矿资源。 SQM 技俩之后还会濒临当地政府推动锂矿资源国有化政策的影响。而间隔的澳大利亚扩产技俩，前期已插足 14 亿元。即就是最优质的资产——澳大利亚泰利森格林布什锂辉石矿，也受到股民质疑统共权和收益权"不了了"。

近日，《中国企业家》就国外矿产权力，及后续推广筹画等问题究诘了天皆锂业，并未得到更多回复。

矿场挣钱，鞭策赔钱

面对当下的阛阓情景，不仅是天皆锂业没准备好。

2023 岁首，内行最大的锂资源"消费者"宁德时间，针对包括盼望、蔚来、华为、极氪等中枢客户，推出了"锂矿返利"打算——将来三年内把一部分能源电板的碳酸锂价钱按照 20 万元 / 吨结算。为了进入这个打算，客户方需要承诺把粗略的电板采购量交给宁德时间。其时，这被行业认为是龙头企业"激进"的降价促销，用长协绑定客户。

这收获于它领有完整的锂矿资源布局，宁德时间对锂矿价钱很乐不雅。从 2018 年上市之前起，就运转国外"扫货"。到 2023 年时，已参与了十几个矿产开发技俩，近一半为锂矿。尤其 是 从 2021 年起，受到股民追捧成为"宁王"之后，平均每年布局约三个矿产技俩。以至于，宁德时间在近两年的财报中，运转袒露其矿产资源收入，并单独分歧了名为"电板矿产资源"的新业务板块。

天皆锂业的凯旋竞对赣锋锂业更是荒诞。约束 2023 年 8 月，后者在两年时期内参与收购了 9 个技俩，其中 8 个跟锂矿资源干系，触及总走动金额高达 125 亿元。

在快乐时期，能买到锂矿就是躺赚，本钱阛阓会给出超高讲述。 2022 年前后，几家锂矿巨头的市盈率能达到 80~100 倍，这种情况下，内行买矿其实是个合理的采用。

但从某种层面上讲，国外矿产有其不"透明"的处所。许多投资者恼恨，本来锂矿是个挺简便的生意，但股权太"复杂"，利润奈何分歧都不知谈。

在天皆锂业最中枢的格林布什矿技俩上就很昭彰。目下四个在产和一个在建的锂精矿加工场，客岁共出产锂精矿 141 万吨。金属讨论公司 Project Blue 在 2025 年 1 月发布的数据暴露，该矿是客岁产量最高的技俩，占内行锂资源总产量的 17.6%。况兼它还领有内行唯独一个正在开采的尾矿技俩，尾矿的开采成本跟目下公认成本最低的盐湖技俩畸形。这使得格林布什矿的全体开采成本惟有 3.3 万元 / 吨左右，即便对比当下的廉价，都有不小的毛利空间。

但天皆锂业于今还没吃到些许甜头，这跟过往多笔本钱走动有着密切关联。

2012 年，天皆锂业启动收购格林布什矿的领有者泰利森时，该公司资产总和不到 16 亿元，营收不到 4 亿元。与它竞争的矿业巨头洛克伍德，其时资产已近 400 亿元，年收入在 150 亿元左右。即就是泰利森，总资产也近 10 亿元。

蒋卫平称之为"济河焚州"，因为泰利森是天皆锂业最巨大的上游供应商，淌若被洛克伍德收购，天皆锂业将十分被迫。

蒋卫平

天皆锂业在一系列"无缺操作"之后，完成了对泰利森 100% 股份的收购，却出东谈主预感识把 49% 的股份让给了洛克伍德。行业广宽计算，两家正本的竞争敌手又"私行"达成了一些商定，两边均未对此事作念更多袒露。从成果上看，两家锁死了这个内行最优质锂矿的供给，泰利森的锂精矿只销售给这两个鞭策。

这本来是个相当好的技俩，但受到另一笔"蛇吞象"式走动的极大影响。

2018 年，天皆锂业发起收购内行盐湖矿巨头智利 SQM。当年 5 月，以 40.66 亿好意思元收购了 23.77% 的股权，成为 SQM 第二大鞭策。为了筹集资金，天皆锂业欠债率飙升到了 75%。成果收购之后，锂价运转着落。2019 年，天皆锂业对该笔股权投资计提减值 52.79 亿元，并出现上市以来最大亏本—— 54.82 亿元。

凯旋成果就是 2021 年 7 月，天皆锂业把我方所持有泰利森的股份，出让了 49% 给澳大利亚矿业巨头 IGO。这笔走动之后，天皆锂业畸形于本质持有了泰利森 26.01% 的股份，但领有 51% 的矿产包销权。

这个结构在锂价飞腾时，让天皆锂业受益良多，畸形于加了杠杆。但在客岁锂价着落时，它不得不按照公约中的价钱，以脱离阛阓本质情况的高价作念包销，出现了淡薄的"矿场挣钱，鞭策赔钱"的场所。针对在泰利森技俩上的收益情况，天皆锂业并未作出回复。不外治理层在功绩说明会上提到不利要素逐步吊销时，阻难说的就是因为错配导致的高价成本矿还是快消费完毕。

而"换来"的 SQM 技俩，履历了数年的诉讼纠纷和政策风险，于今仍濒临被当地强制收回的风险，天皆锂业还在财报中提到，客岁 7 月在当地拿起了诉讼。

自 2024 年 1 月起，泰利森调遣了锂精矿的订价频率，从原来的按季度参考价钱，改成按月参考，使得价钱更贴合锂化工居品价钱走势。在锂价低迷确当下，这改善了天皆锂业在格林布什矿技俩上的收益，但如故无法扭转公司的利润情况。

止血过冬

股民给天皆锂业"支的招"都是作念好过冬准备。要在短期内快速处置债务问题，就包括与债权东谈主协商债转股，以及剥离非中枢资产回血，尤其是"坑点"较多的国外矿产权力。

周期之下，通盘锂矿行业都是"唯价钱论"。 高盛等机构明确提议的投资策略就是聚焦成本最低的玩家，解除高风险产能，这个不雅点耕种在供给多余至少会延续到 2025 年，锂价难以大涨。

赣锋锂业董事长李良彬在近期采用《中国企业家》采访时就提到，利润惟有依靠更低成本的技俩："行业周期是没目标去回击的，单靠一家企业的力量，除非占到阛阓份额的 60%，然后为了提价，就义一部分产能，但是一个企业很难达到 60%。是以咱们只可去合乎周期，在经过中束缚地提高我方的竞争才调，打造一些低成本的技俩，并抓紧时期开发出来。"

他在里面掀翻变革，专注作念好小事、小翻新以及省俭小钱，要树立一种"小插足撬动大产能"的本事念念维。

表面上，领有格林布什矿的天皆锂业具备自然的成本上风，尤其是跟着该矿产能加多，公司堪称还是完毕原材料 100% 自食其力，无须外采。

至少它无须去抢矿了，自然阛阓温度已跌到冰点以下。

客岁底，堪称"亚洲第一锂矿"的甘孜州麦基坦矿招标勘查探矿权，最终被四川省自然资源投资集团摘得。有行业分析师测算，该矿的碳酸锂储量能撑持的电板数目，可供 6000 万辆规模的电动汽车（50 度电）使用。

但除了宁德时间 100% 控股的斯诺威矿业进入前三名候选除外，天皆锂业、赣锋锂业两家巨大买家均未"上桌"。

这跟之前的"斯诺威矿业打劫战"否则而非不分。这个技俩从 2020 年延续到 2023 年，经过中多数盘曲，还攀扯到几次诉讼。尤其是 2021 年 5 月的第二次拍卖，原打算只进行一天，成果耗时五天，招引了至少 20 家竞拍者。此次拍卖致使破了圈，京东歇业拍卖平台的信息暴露，由于竞争过于浓烈，经过了 3448 次出价，和 3418 次延长，招引了近百万东谈主不雅看。

最终宁德时间以行业所称的"天价"拿下斯诺威矿业——包括全额退回重整打算治安支付的歇业用度、各个债权及对出资东谈主的抵偿金，宁德时间最终付出了 64 亿元。

当年，还是够"荒诞"的蒋卫平都合计弗成念念议，他在鞭策大会上暗示："以 20 亿元的拍卖取得探矿权，还要承担债务，不敢说对错，只可说远远超出设想，可能为了锂矿有点无论四六二十四的嗅觉。"

竞争节拍慢下来了，天皆锂业也有契机"向内求"。 据财报袒露，天皆锂业的四大讨论标的中，排在前两位的是矿产资源详细哄骗、新式提锂本事。

矿产资源详细哄骗标的，是搭建钽铌精矿回收示范线，以及完成新式选矿药剂开发，协助矿山技俩完成工艺和开辟的升级优化；新式提锂本事标的，是进行吸附 + 膜集成提锂工艺及工程化才调考据、电化学脱嵌提锂本事工程化才调考据。

李良彬告诉《中国企业家》，本年的中枢职责亦然研发和技改。他挑升请了参谋公司入场，对方认为"有很大的后劲"，还不错进一步节能、降耗、挖潜。以至于赣锋锂业挑升树立了一个规划治理衔尾小组，贪图是通盘公司在本年完毕降耗：一是在收益方面擢升一个百分点；二是在材料采购方面要缩短成本；三是在节能方面也要产生一些效益。

不外这些都无法组成生意模式的骨子变化。这个赛谈目下的中枢依然高度依赖优质矿产，过往的发展模式很粗莽。 在锂价低迷的情况下，通过治理和运营开脱窘境并非易事。天皆锂业想要通过研发翻新降本增效，但研发东谈主员仅仅从 2023 年的 36 东谈主加多到了客岁的 51 东谈主，公司全体逾越 3000 东谈主，从比例上就能看出眉目。

客岁 9 月，宁德时间证明暂停了其在江西的锂云母业务。瑞银在此前的分析说明中就指出，宁德时间锂业务的现款成本梗概是每吨 8.9 万元（含税），这远高于碳酸锂的阛阓现货价钱。该说明并未得到宁德时间的证明，但江西技俩的暂停也能说明一些问题。

许多机构凯旋提议建议：现款成本高于 6.5 万元 / 吨的技俩，要快速减产停产，"止血"是最灵验的时势。

天皆锂业在客岁的情况下，还能保持高毛利。占到天皆锂业三分之一收入的锂矿采选冶真金不怕火业务，毛利逾越 60%；占到三分之二收入的锂化合物及养殖品索乞降成品制造业务，毛利也逾越 35%。

不外《中国企业家》相似的多位从业者看来，在短期止血之后，天皆锂业的出息如故要在中永恒坚贞"绑定"电板厂商或者车企等卑鄙需求方，最佳是引入客户成为其中枢鞭策，以此才能更猛进程应酬行业周期性问题。

蒋安琪还要为过往的疯长连续"填坑"，但至少天皆锂业如故外界看来资源资质最佳的"种子选手"。 从某种角度上讲，惟有它能走出一条可延续发展旅途，通盘行业才有大契机。

本文来自微信公众号 "中国企业家杂志"（ID：iceo-com-cn），作家：张昊开云「中国」Kaiyun官网登录入口，36 氪经授权发布。