中信证券指出，2024年下半年水泥行业协同性增强，龙头主动降销量赞佩市集生态，水泥价钱竖立，企业2024Q4功绩大幅好转，2025Q1功绩杀青同比增长。2024年上半年已是行业塌实利润底部，在水泥价钱同比高涨，煤炭价钱同比着落下，行业盈利弹性可期。各企业赋闲提高分成率，投资价值突显。

　　水泥｜价钱竖立开释盈利后劲，提高分成价值可期：2024年年报及2025年一季报转头

　　2024年下半年水泥行业协同性增强，龙头主动降销量赞佩市集生态，水泥价钱竖立，企业24Q4功绩大幅好转，25Q1功绩杀青同比增长。咱们觉得2024年上半年已是行业塌实利润底部，在水泥价钱同比高涨，煤炭价钱同比着落下，行业盈利弹性可期。各企业赋闲提高分成率，投资价值突显。

　　▍需求承压股东行业协同增强，Q4功绩大幅好转。

　　2024年水泥行业需求受到地产的冲击，同比出现9.5%的下滑，较2014年峰值着落26.3%。全年熟料线开动率仅48%，水泥粉磨开工率41%。水泥需求的快速着落激发上半年锐利的价钱战，导致水泥价钱执续走低。把柄数字水泥网，水泥行业2024H1利润总数蚀本达10亿元。参加下半年，行业协同性显耀增强，企业积极反馈错峰分娩，水泥价钱赋闲回暖。把柄数字水泥网，2024Q3/4世界水泥均价390/424元/吨，环比加多15/34元/吨。水泥企业利润显耀改善。2025Q1由于春节假期的影响，水泥需求季节性较弱，世界水泥单吨价钱环比下滑21元，但同比仍加多33元。

　　▍龙头企业引颈市集，积极降本提高盈利。

　　把柄卓创资讯，2024年世界平均错峰停窑天数182天，同比加多30天，行业协同性的增强灵验优化了供需干系。同期，龙头企业为了壮健行业生态，四季度主动降销量引颈协同。2024Q4海螺水泥/华新水泥/天山股份/华润建材科技的水泥熟料销量同比着落11%/12%/12%/19%，降幅高大于世界全体的7%水平；但水泥价钱大幅反弹，样本公司吨毛利提高至54-83元，环比加多5-41元。2025Q1除塔牌集团外，样本公司吨毛利同比加多12-33元。

　　▍骨料产能执续开释，为企业功绩提供坚实援助。

　　把柄中国砂石协会，2024年上海机制砂均价97元/吨，同比着落11元/吨。2024年海螺水泥/华新水泥/天山股份/华润建材科技的骨料单吨毛利16/19/14/13元；毛利率仍督察在47%/48%/37%/35%。水泥主业承压下，骨料利润占比渐渐擢升。2024年海螺水泥/华新水泥/天山股份/华润建材科技的骨料贸易收入占比5%/16%/5%/11%，由于骨料业务毛利率高于水泥主业，毛利占比擢升至11%/32%/12%/23%。

　　▍行业利润底部已现，盈利弹性可期。

　　2024年水泥行业利润总数约为267亿元，同比着落17%。2024年上半年天山股份已亏到现款流，是行业塌实的盈利底部。下半年在企业致密协同下，水泥企业盈利才调大幅好转。2025年春节后，长三角、珠三角、东三省以及京津冀等地接踵上调熟料、水泥价钱。咱们保守假定2025年水泥价钱高涨10元/吨，煤炭价钱着落100元/吨，测算出行业利润总数加多至465亿元，同比增长74%。淌若水泥价钱涨幅及煤炭价钱降幅更大，则行业利润反弹幅度将更大。

　　▍老本开支执续着落，提高分成率保险投资者收益。

　　水泥、骨料投资需求着落，老本开支执续减少。以中国建材为例，2024年其基础材料板块老本开支126亿元，同比着落50亿元，其中水泥/商混/骨料老本开支差别着落18/7/25亿元。水泥公司的议论举止现款流净额优于净利润，分成率具备擢起飞间。水泥企业分成率提高：海螺水泥分成率从2020年的31%擢升至2024年的49%；塔牌集团的分成率2022/23/24年差别为53%/79%/99%；上峰水泥/华润建材科技2024年分成率大幅加多至96%/91%。以2025年5月9日股价为基准，海螺水泥/华新水泥/塔牌集团/上峰水泥的股息率为3.0%/3.8%/5.9%/7.4%。

　　▍风险身分：

　　宏不雅经济波动风险；水泥行业需求不足预期；水泥行业竞争加重；煤炭等动力价钱上升；水泥旺季价钱高涨不足预期；水泥企业价钱协同性不足预期。

　　▍投资战略。

　　2024年下半年以来水泥价钱执续竖立开云「中国」Kaiyun官网登录入口，企业盈利才调大幅好转。但水泥企业现在估值较低，在行业水泥价钱协同性增强下有望杀青功绩、估值双擢升。